几乎全仓半导体!芯片博士基金经理被同行diss

近一年以来，A股市场行情“一九分化”，科技、医药、消费不断走高，金融、地产等板块相对滞涨，部分基金经理的持仓风格趋于集中，重仓持有半导体的主动基金也被推到“风口浪尖”，引发行业的热议。

主动基金可否重仓某一细分行业?持股集中度过高对投资收益有何影响?短期业绩榜单有参考价值吗?如何做好投资者利益保护?这些涉及到的焦点问题也引发行业的激烈辩论。

“主动基金重仓半导体”

基金经理被同行diss

由于披露基金经理后市投资运作策略和市场观点，基金的定期报告也受到投资者的关注。近日，一份diss同行的基金中报引发吃瓜群众的关注。

近日，长信内需成长混合基金经理安昀在基金中报中表示，“最近听说一支硬核成长类产品，基金经理从业才三年，做投资仅一年，规模从去年的十几亿迅速膨胀到当前的近两百亿，且大部分规模是今年二季度流入的，该产品基本上全仓半导体。我不禁陷入深思，虽不免有葡萄好酸之嫌，但是这样真的好吗?”

“一石激起千层浪”，根据该基金经理的描述，“硬核成长类产品”、“基金经理从业才三年，做投资仅一年”、“规模猛涨到近两百亿”、“基本上全仓半导体”等条件，行业人士把矛头指向为“诺安成长混合基金”。

公开数据显示，诺安成长混合的基金经理为蔡嵩松，基金经理任职时间1年半。获中科院半导体芯片专业的博士学位，曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司，2017年11月加入诺安基金任研究员，从业三年期限。

截至今年中报，诺安成长混合最新规模161.19亿元，前十大重仓股绝大多数为半导体个股，且持股比例超过80%，符合上述基金经理的描述。

从基金业绩表现看，Wind数据显示，截至9月4日，蔡嵩松自2019年2月20担任诺安成长基金经理的任职总回报为142.31%，超基准回报高达114%，虽然任职1年半业绩亮眼，但因为集中持仓半导体股票波动较大而受到热议。

据悉，蔡嵩松有着专业的研究和实业背景，芯片设计博士以及实业工作经历，对半导体行业的理解很深，他自上而下的投资策略也是基于对国家意志和行业的理解，选择了这个赛道。

他认为，未来3-5年半导体是景气度很高的板块，当前以及未来3-5年他看好半导体板块。但这并不代表着永远持有，他会根据时代的变化抓主要矛盾，选出该时代的高景气度行业，因此不能称其为半导体基金。

四大焦点激烈交锋

可否重仓、短期业绩榜单等受关注

针对主动管理基金集中持有半导体行业个股的现象，也引发行业的热烈讨论和观点的碰撞：

有基金经理质疑其操作过于激进，有的认为主动基金经理在合同范围内可以集中持股;有的认为短期榜单让投资者“高位站岗”，有的认为投资者应该做好功课，用好基金投资工具等。

焦点一：主动基金可否重仓某一细分行业？

针对主动基金经理是否可以集中持股，多位投资人士认为，集中持股并不违反基金契约，但过分押注一个行业，投资风格上相对激进。

集思录副总裁、基金投资大V郑志勇认为，作为一只主动管理基金，并不是半导体主题基金，配置8成以上的仓位在一个行业上，仓位较重。从基金合同看，这类基金没有超过“双十原则”，没有对行业配置设限，并不违反基金合同，虽然是“成长”风格的股票，但过于集中投资一个行业，在投资风格上是相对偏激的。

据郑志勇观察，针对基金分散投资的原则，部分公募会对投资全市场基金设置行业配置不超30%的上限要求。部分中小公司可能会在规模和业绩考核压力下，投资风格出现短期化和激进的表现。不过，从历史经验看，做行业轮动的基金长期业绩没有很好的。

基金研究资深人士王群航则认为，当前市场对诺安成长基金经理的评价很多是“事后诸葛亮”的成份，在基金此前阶段性业绩表现很好时，没有人出来关注，而市场出现了震荡，就有人提出持股过于集中，这种“事后诸葛亮”的评价方法并不合理。

王群航分析，基金投资很重要的一点是遵守基金契约所规定的投资范围和投资策略，比方说做成长投资，所有具有成长性的股票都在投资范围，并没有超出基金合同;另一方面，近两年半导体行业是成长股中的热点，新成立的不少芯片ETF、科创主题基金、创业板基金等都在重配半导体行业，主动基金做成长股投资有权限加大看好的细分投资方向的配置比重，是一种投资风格的合理体现。

“我赞同任何一位基金经理基金契约允许范围内展示自己的投资风格，是对成长做均衡配置，还是对成长股中某一题材做投资集中，都属于基金经理自身投研能力和风格的体现，没有高低优劣之分，只有市场才能检验一个投资风格的适应程度。”

他说，对一只基金产品的表现需要综合评价，比如基金成立时间、产品长期业绩、基金经理任职年限、基金经理本人及所在公司的投资风格、基金经理投资风格是否漂移等，需要很多技术指标综合判断，我坚决反对简单化批判基金产品和个人的行为。

北京一位中型公募人士也表示，对于主动管理基金而言，基金经理只要不违反基金合同，在投资范围内投资，都是合规的。主动基金经理当然有权限去按照自己的投资风格去做投资。另一方面，过去两年内，在中美贸易争端的大背景下，半导体行业处于行业高景气度周期，通过宏观趋势和自下而上研究，半导体行业被各家公募也重仓持有。

焦点二：集中持股对主动基金是利是弊？

既然主动基金经理有权限集中持股，那么投资集中度到底对投资利弊如何呢?

多位业内人士认为，“集中持股”是一把双刃剑，在市场风格利好时，赚钱效应会大增;而在持仓细分行业调整中，也会受伤严重。

易方达中小盘混合基金经理张坤在中报中写，“任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。”

王群航也认为，当前的市场行情，指数的总体涨幅是有限，但部分行业指数和主题指数表现非常好，有些行业和主题板块在这个结构性的行情中有着非常突出的表现。部分基金经理抓住了投资机会，在前期获得了丰厚的利润，而这些行业、主题板块出现调整时，他们能不能控制好投资节奏，以及这些行情能够持续多长时间，都有待于后市去验证。

“在这种结构性的行情的背景之下，而且是市场结构性行情特征越来越严重，越来越突出的背景下，投资者应该尊重基金经理的风格配置。”王群航表示。

在上述中报中，长信内需成长混合基金经理还表示，“投资股市的盈利分布遵从二八甚至一九原则”，作为跑相对收益的公募基金，我们的方法是把仓位尽量向高质量公司去集中。集中持有这些公司，一方面是他们本身充分享受了份额提升的益处，另一方面，退一步讲即便市场大幅调整，这些公司的仓位是能够找到对手盘的，输时间不会输空间，不容易造成资本的永久性损失。

焦点三：如何看待短期业绩榜单？

据记者了解，目前基金在互联网渠道“打榜”才能获得散户的净申购，而“上榜”的基金需要短期业绩较好，才能纳入互联网渠道的推荐“榜单”，获得资金的大量申购。

而从这些业绩榜单看，最短业绩排名有“日涨幅”、“周涨幅”、“月涨幅”的排名，部分平台最长期限的业绩排名为“近半年涨幅”，普通投资者很容易受短期业绩诱惑，买入近期涨幅较高的基金。

在郑志勇看来，从市场风格切换看，部分基金产品可能为了短期业绩，在投资中做出了较多的风险暴露，一旦股市调整也会快速回撤，而根据“榜单”买基金的投资者就会大量高位站岗，产生亏损，引发投资者的不满。

从数据看，截至今年中报，诺安成长混合规模161亿元，比去年末规模大增近100亿元。据业内人士透露，有大量个人投资者通过蚂蚁财富平台的短期业绩排行榜买入，而近期板块的调整，也让高位接盘的投资者亏损严重。

业内人士认为，从互联网渠道而言，投资者跟随市场追热点，做风格轮动并不明智，而应该根据自身的风险偏好做好资产配置，选择自己认可的基金经理投资风格，以及中长期业绩占优的基金。

焦点四：如何做好投资者利益保护？

从投资者利益保护的角度，王群航认为，投资者在基金投资中第一要看长期投资业绩，其次要关注基金长期业绩的主要来源。可以通过基金的定期报告，部分公开讲话和访谈中也可以了解到基金经理的核心投资理念，普通投资者“真金白银”买入基金时，要做好功课，认真学习和了解基金的配置方向和投资风格，找到适合自己风险偏好的产品，完善自己的大类资产配置方案。

王群航认为，当前行业非常重视持有人体验，控制回撤是提升投资者体验的重要方法，而具体控制净值回撤的方法也比较多样化，不排除部分基金经理在某一行业题材投资中择时有不同的判断，这是市场的正常现象。具体在投资者选择基金产品时，需要做好定量和定性研究，自己决定是申购还是赎回，是长期持有还是阶段性持有，充分利用基金这一投资工具去做好理财。

而基金君也注意到，蔡嵩松在媒体采访时多次提及：他把投资比喻为矛和盾。很多基金投消费行业或者食品饮料，这个行业的回撤相对较少，他认为这是坚固的盾。他希望成为锋利的矛，当行业机会到来时，力争给持有人带来丰厚的超额收益。

他说，“高波动是我投资风格的一部分，我希望我的投资人了解我的风格，然后和自己的需求、风险偏好去做匹配。无论是希望短期获取超额收益，还是长期看好半导体行业，都必须是能够承担一定风险的投资者。同时，希望投资人在做资产配置时做到均衡，大家可以通过资产配置，将一部分钱配置在矛上，另一部分钱配置在盾上。”

北京上述中型公募人士也认为，由于公募基金的信息公开透明，投资者可以按照自己的风险偏好去做好资产配置，成长类基金就面临高波动、高收益等特点，投资者应该根据自身的风险偏好和投资偏好，去选择市场上的投资工具。

易方达基金经理张坤也提到，基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择?他的建议是问三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽?第二，这个管理人的投资体系是否稳定?第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配?

张坤说，“第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配，即持有人本身认可的投资周期是多长?投资收益的来源是什么?愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵?才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。”

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